虽然美联储主席鲍威尔称点阵图不是未来利率走势的预测工具，但决议声明对市场的影响仍持续发酵，道指上周创去年10月以来最大单周跌幅，外界开始评估美联储更早加息的可能性，而有关减码量宽讨论也在对资金情绪造成影响。板块轮动下与经济复苏相关的周期板块集体回调，需要关注近期经济数据及美联储官员表态对市场走势的波动风险。

美联储内部分歧加大

在大规模刺激计划和疫苗接种率上升的支持下，美国经济重启持续推进，通胀压力也在不断累积。在本月的利率决议中，美联储提及了疫情形势的改善，同时放弃了长期以来对新冠肺炎疫情拖累经济增长的说法。

决议中美联储重申了此前在货币政策上的立场，即未来将继续每月1200亿美元的资产购买计划，直到在实现最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进展。同时美联储将致力于在一段时间内实现通胀率适度高于2%的目标，使长期通胀预期保持在2%的水平。联邦公开市场委员会（FOMC）预计，在实现这一目标之前将保持宽松的货币政策立场。

真正引发市场紧缩预期遐想的是季度经济展望（SEP），联邦基金利率中值从2021年至2022年维持在0.1%，但2023年中值为0.6%，较3月上升0.5个百分点，即两次加息的空间。点阵图中有13人预测2023年底前加息（前值7人），其中2人预计利率在2023年末将达到1.5~1.75%。随后鲍威尔在新闻发布会上也证实了官员们开始“谈论”减少资产购买的计划。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，美联储政策指引的适度转变引发了金融市场动荡。最关键的一点是，随着通胀预期上升，美联储的鸽派立场开始转向，首次加息的时间窗口从2024年提前至2023年。可以看到目前美国经济动能强劲，咨商会领先指标在5月份进一步攀升至疫情前水平，一系列经济数据证实了疫苗接种推进和刺激政策支持有望让增长势头延续到下半年。

与利率决议的表决结果不同，SEP反映出美联储内部分歧开始加剧，从近两次点阵图变化看，未来将公布的会议纪要有关通胀和政策前景的讨论可能比较激烈，这可以从上周五美联储官员的讲话中看出部分端倪。作为曾经的鸽派委员，圣路易斯联储主席布拉德从上月开始转变立场，他认为鉴于近期强劲的通胀数据，美联储倾向于鹰派是“自然的”，美国经济正从疫情中恢复，并对房地产泡沫表达了担忧。相比之下，另一位鸽派委员、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利则坚持2023年维持零利率的立场，认为这有助于更多的美国人找到工作。

机构杰弗瑞发布研报认为，在忽略了过去三个月不断上升的通胀和通胀预期之后，感觉“就像是美联储把手放回到了方向盘上”。在未来的会议上，减量讨论将变得更加严肃。

此次美联储在提及通胀风险的同时，也重申了就业市场恢复对于经济的重要意义。施瓦茨向第一财经记者分析，虽然现在到处都在谈论劳动力短缺，但这只是劳动力供求之间的短暂不匹配造成的，也推动了小时薪资的快速走高，但正如鲍威尔所言，随着经济持续繁荣刺激政策逐步退出，劳动力供应紧张的现象有望在秋季逐步消除。 另一方面，他也认为通胀失控的可能性不大，一旦与大流行相关的干扰消失，结构性的反通胀力量应该重新占据主导地位，而被压抑的需求也不是无限制的。结合利率决议和鲍威尔的讲话内容，施瓦茨预计美联储可能8月份将正式宣布Taper（逐渐缩减），从明年初开始减量，然后在2023年进行两次加息。

科技股能否卷土重来

美联储决议公布后，投资者开始放弃再通胀交易模式，对经济复苏最敏感的板块承压下行，金融、原材料、工业、能源板块成为重灾区，相比之下近期表现疲软的科技股则成为部分资金避险的方向。

受货币政策预期影响，上周美国国债收益率曲线快速趋平，短期国债收益率上升，而中长期国债大幅走低。分析认为，长期债券收益率的回落反映出对经济增长的乐观情绪有所减弱，而短期债券收益率的飙升则显示出美联储加息的预期。这一现象对银行股尤其不利，因为息差预期下降将对其盈利造成冲击。标普银行板块上周重挫6%，花旗集团日线惊现12连阴。

纳指表现则相对抗跌，因为长期美债收益率回落有利于缓解成长股估值压力，行业整体稳定的盈利增长前景吸引了资金回流。 高盛分析师哈希（Chris Hussey）认为，美债走势意味着投资者对美国经济增长前景依然谨慎。因为鉴于金融危机后，美国经济增长持续乏力，投资者们似乎无法相信，在没有货币宽松政策的支持下，美国经济增长能够维持强劲。

机构对板块轮动的走向依然存在分歧。美银全球研究报告显示，随着美国财政刺激政策消退、美联储变得更为强硬，周期股反弹的调整正在进行中。该行预计，今年夏天周期股将迎来多重利空带来的完美风暴考验，多头未来将重新转向科技股。瑞士信贷首席美国股市策略师戈卢布（Jonathan Golub）则认为，价值股的震荡不是一个转折点，因为周期股是美国股市估值最低的板块。他在一份研究报告中写道，经历了去年以来的强劲上升，成长股的估值几乎是近10年平均水平的两倍，而目前价值股的估值仅比历史水平高出约40%。

第一财经记者注意到，相对于美联储的淡定，市场对通胀的疑虑正在提高政策收紧的预期。根据欧洲美元期货的数据，投资者认为2023年底前美联储可能会四次加息。凯投宏观经济学家马修斯（Thomas Mathews）对未来美股持谨慎观点，希望投资者降低对回报率的预期。他认为，尽管长期美债有所回落，但它们在适当时候将再次上升，作为对通胀和利率预期的回应。马修斯预测标普500指数未来三年的回报率将较为平淡，年均涨幅可能只有4%，而在过去十年中这一数字为13%。